當(dāng)下，以傳統(tǒng)固收為核心的年金投資框架，正面臨多重變化，帶著行業(yè)共性難題，財聯(lián)社對話平安養(yǎng)老險投管中心副主任兼固收投資部總經(jīng)理時旻軼，深度拆解年金投資的破局路徑、風(fēng)險應(yīng)對與前瞻性布局。
2026年，是我國“十五五”規(guī)劃的開局之年，我國也明確提出，積極應(yīng)對人口老齡化，健全養(yǎng)老事業(yè)和產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展政策機制。無疑，養(yǎng)老服務(wù)既是涉及億萬群眾福祉的民生事業(yè)，也是具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某柈a(chǎn)業(yè)。
當(dāng)前，我國多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系加速構(gòu)建，第一支柱基本養(yǎng)老保險覆蓋超10億人，承擔(dān)保基本核心功能；第二支柱企業(yè)年金、職業(yè)年金作為單位補充養(yǎng)老，覆蓋面穩(wěn)步拓展，成為養(yǎng)老保障的重要補充；第三支柱個人養(yǎng)老金與商業(yè)養(yǎng)老金融加快落地，補齊個人養(yǎng)老保障短板。
但不能忽視，人口老齡化持續(xù)深化、利率長期下行的雙重背景下，養(yǎng)老三支柱體系發(fā)展面臨新的挑戰(zhàn)：第一支柱替代率逐步承壓，第二、三支柱資金規(guī)模持續(xù)擴容，對投資收益、風(fēng)險管控的要求愈發(fā)嚴(yán)格。
尤其是作為第二支柱核心的年金資金，天生帶著久期長、負(fù)債剛性、收益要求剛性的三重屬性，既是百姓養(yǎng)老保障的底氣，更是資本市場重要的長期穩(wěn)定資金。
當(dāng)下，以傳統(tǒng)固收為核心的年金投資框架，正面臨多重變化，帶著行業(yè)共性難題，財聯(lián)社對話平安養(yǎng)老險投管中心副主任兼固收投資部總經(jīng)理時旻軼，深度拆解年金投資的破局路徑、風(fēng)險應(yīng)對與前瞻性布局。
低利率下年金投資如何跳出收益瓶頸？
“低利率環(huán)境下，年金投資挑戰(zhàn)在逐步加大，純債提供的收益不足，如何通過大類資產(chǎn)配置來增厚收益，是當(dāng)下眾多機構(gòu)在努力的方向。”時旻軼對財聯(lián)社記者坦言，低利率環(huán)境下，通過多元化大類資產(chǎn)配置增厚收益，已成為行業(yè)破局的核心方向。
縱觀全球，海外成熟養(yǎng)老金早已走過低利率攻堅階段，形成了差異化的應(yīng)對路徑，也為國內(nèi)年金投資提供了重要參考。日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）選擇大幅壓降國內(nèi)債券配置，將日本國內(nèi)債券目標(biāo)比例從2013年前的67%驟降至2020年的25%，同步翻倍提升日本國內(nèi)與海外權(quán)益資產(chǎn)配置，雙雙升至25%，可以看出，日本政府養(yǎng)老投資基金是通過拓寬權(quán)益、布局海外彌補收益缺口。
“加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會（CPPIB）則另辟蹊徑，大幅降低對公開市場的依賴，重倉另類資產(chǎn)。”時旻軼舉例稱。數(shù)據(jù)顯示，截至2024財年，加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會私募股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施三類另類資產(chǎn)配置合計達(dá)40%，公開股票占比從2013年的53%降至2024年的28%，債券比例更是從33%壓縮至12%，通過私募市場獲取流動性溢價，突破公開市場低收益局限。
時旻軼結(jié)合海外經(jīng)驗與平安養(yǎng)老險多年年金管理實踐，認(rèn)為應(yīng)對低收益率困境，可以從三個方面著手：
一是，加強多資產(chǎn)配置，拓展投資收益來源。時旻軼認(rèn)為，當(dāng)前養(yǎng)老資金可投資產(chǎn)相對受限、收益來源較為單一，年金只能投資國內(nèi)債券、股票、存款、非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)等，投資范圍適當(dāng)能否擴容，例如，允許投資香港上市的內(nèi)資企業(yè)、適度參與PE/VC等股權(quán)投資等。
二是，加大權(quán)益等資產(chǎn)配置，系統(tǒng)性提升權(quán)益配置中樞。時旻軼表示，一方面，低利率環(huán)境下，權(quán)益配置的性價比提升，相較絕對收益偏低的固收類資產(chǎn)，穩(wěn)定高分紅的股票配置吸引力更加凸顯；另一方面，低利率伴隨傳統(tǒng)負(fù)債驅(qū)動經(jīng)濟增長模式式微，經(jīng)濟加快轉(zhuǎn)型升級，蘊含重大機遇，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域會涌現(xiàn)一些優(yōu)秀企業(yè)。“養(yǎng)老金可以發(fā)揮長期資本優(yōu)勢，陪著這些企業(yè)一起長大，助力經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的同時、幫助廣大老百姓共享轉(zhuǎn)型紅利。”
三是，提升挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)能力，強化產(chǎn)融結(jié)合，推動養(yǎng)老金融和經(jīng)濟發(fā)展雙贏。時旻軼認(rèn)為，養(yǎng)老金除了投資股票、債券，也可以投公募REITs等，當(dāng)前實物資產(chǎn)證券化尚處于初級發(fā)展階段，而我國有大量優(yōu)質(zhì)的礦產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)資源等實物資產(chǎn)或數(shù)字資源；養(yǎng)老金可以發(fā)揮投資牽引帶動作用，聯(lián)合實體企業(yè)、證券公司等推動運行管理-證券化-投資的全鏈條高效運轉(zhuǎn)，加快推動實物資產(chǎn)證券化，豐富養(yǎng)老金配置資產(chǎn)的同時，也有利于經(jīng)濟循環(huán)，這也對養(yǎng)老金融從業(yè)人員提出更高要求，需要進一步加強挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)能力和風(fēng)控能力，保障養(yǎng)老金融和經(jīng)濟發(fā)展雙贏。
平衡安全與收益，破解年金“權(quán)益另類配置兩難”
“年金資金具有長期性、安全性要求高、負(fù)債端剛性的特點，對回撤與波動極為敏感。”時旻軼坦言，在養(yǎng)老三支柱加速發(fā)展的當(dāng)下，年金資金規(guī)模持續(xù)增長，其長期保值增值的目標(biāo)，又離不開權(quán)益與另類資產(chǎn)的收益加持。
要解決“想配不敢配、配少沒用、配多怕虧”的矛盾，監(jiān)管層與行業(yè)實踐者已形成廣泛共識。在時旻軼看來，落實“長錢長投”機制，是平衡安全與收益的核心路徑。“年金資金的長期性，與權(quán)益、另類資產(chǎn)的長期投資價值高度匹配，短期波動不應(yīng)成為長期配置的阻礙。”
具體來看，時旻軼認(rèn)為，需要多方協(xié)同發(fā)力。
一方面，優(yōu)化行業(yè)生態(tài)與考核體系，淡化短期業(yè)績排名，推行三年及以上長周期滾動考核，建立鼓勵長期投資、價值投資的評價機制；同時加強委托人投資者教育，引導(dǎo)其理性看待市場合理波動，提升對長期投資的容忍度。
另一方面，投資管理機構(gòu)要修煉內(nèi)功，構(gòu)建適配年金屬性的科學(xué)配置體系。全面提升權(quán)益、另類資產(chǎn)的風(fēng)險識別、定價與對沖能力，建立動態(tài)風(fēng)險監(jiān)測、預(yù)警、應(yīng)對全流程機制，在嚴(yán)格控制波動與回撤的前提下，穩(wěn)步提升相關(guān)資產(chǎn)配置比例，讓長期資金真正實現(xiàn)“長期投資、長期增值”，兼顧安全性與收益性，助力養(yǎng)老三支柱體系穩(wěn)健運行。
警惕配置框架失效風(fēng)險，三大前瞻性布局應(yīng)對未來變局
從長期視角看，市場熱議，年金投資最大的風(fēng)險，一是市場波動，二是配置框架失效。時旻軼也對此表示認(rèn)同。“但我認(rèn)為配置框架失效是更深層、更具破壞性的風(fēng)險。”
時旻軼認(rèn)為，市場波動是已知風(fēng)險，可以通過分散化、對沖、流動性管理加以應(yīng)對；而配置框架失效則是未被識別的系統(tǒng)性風(fēng)險，當(dāng)?shù)讓蛹僭O(shè)不再成立時，框架不僅無法防御，反而會強化錯誤配置，這對肩負(fù)養(yǎng)老保障使命的年金資金而言，影響更為深遠(yuǎn)。
“未來最需要關(guān)注的框架失效風(fēng)險，是‘股債負(fù)相關(guān)’關(guān)系瓦解。”時旻軼表示，長期以來，股債蹺蹺板效應(yīng)是大類資產(chǎn)分散風(fēng)險的核心邏輯，股票和債券雖然有些時候同漲同跌，但大部分階段都呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，如果這種關(guān)系瓦解，大類資產(chǎn)配置框架可能面臨重塑。“畢竟國內(nèi)沒有經(jīng)歷過真正的滯脹階段，商品也不在年金現(xiàn)有配置范圍內(nèi)，缺乏有效的對沖手段。”
為應(yīng)對上述風(fēng)險，時旻軼結(jié)合養(yǎng)老三支柱資金長期配置需求，認(rèn)為可以做三方面的前瞻性布局：一是，加強多資產(chǎn)研究拓展資產(chǎn)邊界，不局限于股票和債券，對實物資產(chǎn)等研究也要加強；二是，強化量化能力，開發(fā)適合國內(nèi)年金配置的量化模型，利用AI與大數(shù)據(jù)提升高頻風(fēng)險監(jiān)測能力，應(yīng)對極端波動；三是，加強風(fēng)險預(yù)算管理，為極端情況留出一定流動性冗余。
正如報道開篇所言，年金投資，關(guān)乎億萬百姓的晚年幸福，承載著養(yǎng)老三支柱體系穩(wěn)健運行的重任。在低利率時代的全新挑戰(zhàn)下，唯有打破傳統(tǒng)配置思維、堅守穩(wěn)健投資底線、堅持長期投資理念，才能兼顧風(fēng)險與收益。
正如時旻軼所言，養(yǎng)老資金投資沒有捷徑可走，既要立足當(dāng)下破解收益困局，更要著眼長遠(yuǎn)筑牢風(fēng)險防線，以專業(yè)投研能力適配長期資金屬性，以多元化布局突破市場瓶頸，才能讓百姓的養(yǎng)老錢真正實現(xiàn)安全、穩(wěn)健、可持續(xù)增值，助力中國養(yǎng)老三支柱體系高質(zhì)量發(fā)展。
