中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱“交易商協會”）日前發(fā)布《關于進一步加強銀行間債券市場發(fā)行業(yè)務規(guī)范有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），明確承銷機構開展余額包銷應當報價公允、程序合規(guī)，并嚴格按照發(fā)行文件披露的方式確定余額包銷利率。余額包銷規(guī)模不得擠占有效申購投資者認購規(guī)模，余額包銷申購利率不得低于投資者有效申購利率上限。業(yè)內專家表示，新規(guī)旨在規(guī)范債市非市場化定價，打擊違規(guī)壓低票面利率的行為，有利于整頓結構化發(fā)行和承銷商過度競爭的亂象。

　　《通知》分為總體要求、招標發(fā)行規(guī)范、簿記建檔發(fā)行規(guī)范 、包銷業(yè)務規(guī)范、自律管理、實施安排等六大部分。其中在包銷業(yè)務規(guī)范部分，《通知》明確承銷機構開展余額包銷應當報價公允、程序合規(guī)，并嚴格按照發(fā)行文件披露的方式確定余額包銷利率。余額包銷規(guī)模不得擠占有效申購投資者認購規(guī)模，余額包銷申購利率不得低于投資者有效申購利率上限。

　　另外，《通知》要求余額包銷應在規(guī)定的簿記申購時間結束后開展。對于簿記申購結束后，投資者有效認購規(guī)模未達到當期債券發(fā)行規(guī)模的，主承銷商應按照相關法律法規(guī)、自律規(guī)則及承銷協議約定開展余額包銷?！锻ㄖ分赋觯袖N機構應對自身包銷賬戶、一般自營賬戶進行明確區(qū)分，建立隔離制度，完善包銷賬戶投資、交易、核算等管理規(guī)范。

　　事實上，早在2020年11月“永煤事件”曝出違規(guī)結構化發(fā)債等亂象之后，交易商協會曾發(fā)布《關于進一步加強債務融資工具發(fā)行業(yè)務規(guī)范有關事項的通知》（下稱《規(guī)范通知》），重點從規(guī)章制度、發(fā)行操作規(guī)范、自律管理和處分角度明確相關要求，尤其對“自融”行為明令禁止。

　　“相比2020年發(fā)布的《規(guī)范通知》，此次重點針對簿記建檔發(fā)行規(guī)范、包銷業(yè)務規(guī)范作出細化要求。”有券商分析人士向《經濟參考報》記者表示，整體來看，相比《規(guī)范通知》，此次《通知》延續(xù)了嚴禁債券發(fā)行參與方從事違反公平競爭、不正當利益輸送、破壞市場秩序等行為的總體要求，重點從中介機構角度明確了多個市場化定價的規(guī)范細節(jié)，并對簿記建檔發(fā)行規(guī)范進行了多處更新。

　　另外，《通知》還明確，發(fā)行人應主動維護市場公平競爭秩序，不得有通過綜合業(yè)務合作等方式干擾發(fā)行定價、違背市場化原則違規(guī)指定發(fā)行利率（價格）等情形。發(fā)行人應當按照市場化原則，合理設置承銷機構比選評分指標，比選評分指標不得直接或間接與發(fā)行利率（價格）掛鉤，不得影響發(fā)行價格的市場化形成機制。

　　同時，承銷機構的債券承攬承做、發(fā)行銷售等承銷業(yè)務應與投資交易、同業(yè)業(yè)務、存貸款（如有）等業(yè)務之間進行有效隔離，防止債券承銷業(yè)務和其它業(yè)務之間的利益沖突，確保債券承銷業(yè)務獨立運行。承銷機構應對自身包銷賬戶、一般自營賬戶進行明確區(qū)分，建立隔離制度，完善包銷賬戶投資、交易、核算等管理規(guī)范。

　　“從《通知》內容來看，重點在于規(guī)范債市的非市場化發(fā)行定價，打擊違規(guī)壓低票面利率行為。”北京某機構人士認為，此類壓價亂象在優(yōu)質發(fā)行人和弱資質發(fā)行人中都有發(fā)生，呈“兩極”態(tài)勢。一方面，優(yōu)質發(fā)行人在發(fā)行環(huán)節(jié)往往具有較強話語權，承銷商出于搶占市場份額（關乎招標）等動機，會把賺不賺錢靠后考慮，為迎合發(fā)行人競相壓低利率，出現嚴重“內卷”；另一方面，弱資質發(fā)行人為降低發(fā)債難度，也會通過壓低票面利率吸引投資者，但通常需要付出額外成本。（來源： 經濟參考報）