博弈環(huán)境現(xiàn)改善跡象
值得注意的是，順豐定增項目折價也反映出，隨著近半年來諸多投資者退出定增市場，當前定增報價博弈環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)改善跡象。申萬宏源觀察到，2017年2月以來參與定增詢價的公募基金數(shù)逐月明顯下滑，2017年2月參與數(shù)目超過100家，到6月已經(jīng)下降到50家左右。全部參與詢價的機構數(shù)呈明顯的下降之勢。但隨著定增發(fā)行節(jié)奏的大幅放緩，對單個項目的平均詢價機構數(shù)依然未有明顯下降。
前海梧桐并購定增基金總經(jīng)理杜朋分析，很多私募退出定增投資，原因有兩點，一是定增退出的期限拉長，促使追求短期收益的資金退出；二是折價越來越少，以折價判斷項目的投資邏輯被打破。
市場上亦開始出現(xiàn)定增基金募集失敗的案例。九泰基金8月15日發(fā)布公告，旗下九泰銳興定增主題雙輪驅動混合型證券投資基金截至2017年8月7日基金募集期限屆滿，因未能滿足《基金合同》規(guī)定的基金備案條件，基金合同不能生效。另外，日前，國聯(lián)定增寶5號發(fā)布清算報告，宣布自2017年7月20日起，進入清算流程。可以發(fā)現(xiàn)，2017年1月18日，國聯(lián)定增寶5號成立運作，產(chǎn)品期限為2年，如今卻不得不面臨提前“關門”的結局。關于提前清算的原因，國聯(lián)證券表示，由于當前的政策環(huán)境以及市場環(huán)境變化對本集合計劃的運作產(chǎn)生了較大影響，管理人經(jīng)過審慎研究決定，提前終止本集合計劃。
財通基金表示，今年2月的再融資新規(guī)和5月份的減持新規(guī)，確實讓很大一部分投機資金退出定增市場。定增市場現(xiàn)在已經(jīng)從“散戶化”市場回歸到“機構主導”市場中，過去由于賺錢效應而被吸引的一批非理性資金，也因紅利縮減逐步退場；取而代之的是一批專業(yè)化程度高、擅長產(chǎn)業(yè)投資邏輯與基本面研究、能夠為上市公司提供“一攬子投融資服務”的綜合金融服務商，這與過去純粹的財務投資人的定位完全不同。
財通基金認為，當前產(chǎn)業(yè)資本、地方金控平臺等專業(yè)機構的資金會更適合市場。這部分資金對投資周期相對要求不高，而是對定增價格等比較關注。有這部分資金參與市場，對定增定價來說非常有利，專業(yè)投資機構也可以在市場上和這類價值投資資金達成共識。
對于定增市場近期的變局，分析人士指出，一方面，“市價發(fā)行+持股鎖定”的限制令市場資金更多關注公司基本面，從而使得優(yōu)秀的公司更容易通過定增募集資金；另一方面，隨著投資者更趨理性，更看重估值、業(yè)績和成長性，長期資金在目前定增市場上的相對優(yōu)勢顯現(xiàn)。當前的定增政策和市場環(huán)境，對于短期的投資者而言，受到的沖擊較大。并且對于追求高折價套利機會的投資者而言，減持新規(guī)實施后，大宗接受特定股份的受讓方需鎖定半年，在折價率相差不大時，接盤大宗減持相比定增似乎更有吸引力。
具體到定增折價率，有定增基金經(jīng)理指出，優(yōu)質項目的折價率仍然不高，畢竟希望參與優(yōu)質公司定增的機構較多，價格自然被抬高。但隨著博弈環(huán)境的改善、投資者話語權的提高以及報價更趨謹慎，有時候也能以不錯的折價獲得項目。申萬宏源分析師指出，折價率的影響因素復雜，包括行業(yè)、估值、募資規(guī)模、發(fā)行前漲幅、關注度等都會影響到折價率，虧損、高估、前期漲幅過大的大項目折價率偏高。報價上可以從折價和成長兩個視角分析，按照高折價構筑安全邊際、高成長時間換空間的思路進行。
定增市場逐步回歸理性
對機構和資金而言，上市公司定增只是一個個投資標的，而對于上市公司來說，定增募資寄托著公司的產(chǎn)能擴充、資產(chǎn)并購、資本運作等期許。定增市場的變奏曲對上市公司而言，意味著融資環(huán)境實實在在改變。
除了政策帶來的變化，上市公司很關注專業(yè)定增機構和資金如何挑選定增標的。“我們將更加偏向價值，具體的選股思路有以下四點：一是選擇行業(yè)龍頭，行業(yè)龍頭將逐漸蠶食行業(yè)內(nèi)其他公司的市場份額；二是選擇擁有核心資產(chǎn)的標的，因為在宏觀經(jīng)濟高度不確定性階段，擁有核心資產(chǎn)的企業(yè)，就擁有了護城河和壓艙石；三是選擇主業(yè)純粹，業(yè)績具有可預測性和可持續(xù)性的標的，因為現(xiàn)在市場更青睞內(nèi)生增長能力強的標的，主業(yè)純粹的公司往往具備這一特點；四是選擇業(yè)績具有可預測性和可持續(xù)性的標的，由于定增資金的參與周期整體拉長，選擇績優(yōu)標的可以提供相應的安全墊。”財通基金表示。
對照當前定增機構和資金的“口味”，當前A股很多推進定增事項的公司多數(shù)都不能直接匹配，但是在上市公司一端，即定增項目的發(fā)源之處，各種灰色甚至違規(guī)的小動作正在減少，上市公司定增正在回歸應有狀態(tài)，正以合理的定增項目和規(guī)范的實際操作，迎接市場環(huán)境下的投資者。
“定增定價不合理，市場資金用腳投票；定增募資項目不實，市場資金用腳投票；定增‘掛羊頭賣狗肉’，市場資金用腳投票等等。當前的市場定增難做，只有規(guī)范操作的、價值體現(xiàn)的定增項目才有人參與，以前的為面子捧場、為關系埋單、為抽屜協(xié)議勾搭等形式，大部分上市公司和定增資金都玩不轉了。政策實施的影響正在逐漸演化成定增市場自我凈化的動力。”一位上市公司投資部門負責人表示。
來源：http://www.chinanews.com/fortune/2017/08-24/8312785.shtml
