日本央行正為加息鋪墊。近日，日本央行行長植田和男在一場講話中，罕見地提及即將在12月召開的貨幣政策會議，并表示屆時將“酌情做出決策”。

這一表態(tài)被視為強烈的信號，瞬間點燃市場對日本央行本月加息的預期。在此影響下，日本國債收益率全線攀升、日元對美元匯率上揚、日本股市收跌。

日本央行“鷹”聲嘹亮，市場擔憂日本央行加息可能觸發(fā)日元套息交易逆轉(zhuǎn)，導致全球市場的劇烈動蕩。不過，受訪人士普遍認為，鑒于當前套息交易頭寸縮減且加息預期已被部分消化，預計本輪套息交易對全球市場的外溢影響可控。

日本央行12月加息預期升溫

12月1日，日本央行行長植田和男在名古屋發(fā)表講話時，釋放了明顯的鷹派信號。他表示，日本央行將通過審視國內(nèi)外經(jīng)濟、通脹及金融市場狀況，權(quán)衡政策利率上調(diào)的利弊并適時決策。若經(jīng)濟與通脹預測如期實現(xiàn)，日本央行將在12月議息會議上根據(jù)經(jīng)濟改善情況繼續(xù)上調(diào)政策利率。

上述表態(tài)被市場解讀為迄今為止最明確的加息信號，使得日本央行12月加息預期升溫。美國預測平臺Polymarket顯示，當前市場押注日本央行12月加息25個基點的概率從50%飆升至85%。

“考慮到這次日本央行行長講話中釋放的政策信號比較明確，日本央行12月加息的可能性已大幅上升。”浙商證券宏觀首席分析師林成煒對上海證券報記者表示。

盡管加息信號強烈，但植田和男也施展了“平衡之術(shù)”——其試圖安撫市場，強調(diào)任何政策調(diào)整都將是循序漸進的，旨在避免對經(jīng)濟造成沖擊。植田和男說：“在寬松的金融條件下提高利率，并不是對經(jīng)濟活動施加剎車。”這表明即使啟動加息，日本的金融環(huán)境仍將保持寬松。

強烈的加息信號引發(fā)了日本股市、債市拋售潮。植田和男發(fā)表講話后，各期限的日本國債收益率持續(xù)上漲，其中對利率政策最敏感的2年期國債收益率于當日升至最高1.033%，達到2008年以來的最高水平；30年期國債收益率創(chuàng)歷史新高，截至12月2日16時30分，最高觸及3.425%。日經(jīng)225指數(shù)12月1日收盤下跌1.89%，領(lǐng)跌亞洲股市。

市場分析認為，日本政府力推積極財政政策等多重因素，讓投資者對日本財政可持續(xù)性的擔憂持續(xù)升溫。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計，2025年日本政府債務率，即政府債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例為229.6%，在發(fā)達經(jīng)濟體中最高。一旦日本央行轉(zhuǎn)向加息，將顯著推升政府舉債成本與利息償付壓力。

日元對美元匯率走強，12月1日當日一度上漲至154.66。野村證券此前發(fā)表的報告中表示，隨著12月美聯(lián)儲降息預期升溫，而日本央行加息預期走強，日元對美元匯率在156.50水平附近的盤整格局可能被打破，日元走勢或出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折。

日元套息交易逆轉(zhuǎn)影響或小于去年

隨著日本央行釋放鷹派加息信號，市場擔憂美日利差收窄，可能引發(fā)日元套息交易逆轉(zhuǎn)，從而對全球市場造成沖擊。

在過去的很長一段時間內(nèi)，日本央行長期維持超寬松的貨幣政策，使得日元成為“低息貨幣”。通常而言，日元套息交易的典型路徑是：借入低成本日元，將其兌換成高收益貨幣，并投資于高收益資產(chǎn)；到期后再將投資貨幣兌換回日元并償還負債。

然而，日元套息交易背后隱藏著巨大的風險。2024年7月31日，日本央行超預期加息至0.25%，并宣布將逐步減少日本國債購買規(guī)模。彼時恰逢美國就業(yè)數(shù)據(jù)走弱、經(jīng)濟衰退擔憂上升，市場預期美聯(lián)儲將進入一輪新的降息周期。在此背景下，大規(guī)模的日元套息交易在短期內(nèi)被平盤，被視為導致全球資本市場劇烈波動的“罪魁禍首”，去年8月5日的“黑色星期一”就是典型的案例。

時隔一年多，相似的場景再現(xiàn)。新一輪“套息交易平倉”是否再度上演？對全球金融市場沖擊如何？

綜合市場分析來看，本輪日元套息交易逆轉(zhuǎn)對市場的沖擊預計將小于去年。林成煒對記者分析，一是當前日元套息交易頭寸和擁擠度較此前有所降低，即便有部分套息交易平倉，對市場的沖擊也不會太大；二是去年7月、8月的市場波動，是日本央行加息與美聯(lián)儲非農(nóng)數(shù)據(jù)“假摔”疊加引起的恐慌性交易，目前美國就業(yè)市場暫未觀察到這樣的現(xiàn)象，預計若日本央行加息，所引起的市場反應也會相對比較溫和。

東方金誠研究發(fā)展部分析師徐嘉琦、東方金誠研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳對上海證券報記者表示，日本央行加息會導致投資者削減做空日元頭寸，的確會觸發(fā)一定規(guī)模的套息交易平倉。不過，套息交易規(guī)模在過去一年中已有所縮減。同時，近期市場對日本央行加息的預期不斷升溫，這意味著若加息幅度符合預期，其沖擊可能已被部分定價，不至于引發(fā)無序拋售。若本月日本央行加息，預計所造成的套息交易逆轉(zhuǎn)對市場的沖擊要小于去年8月。不過，若加息幅度或后續(xù)指引比市場預想的更為激進，抑或脆弱的年末流動性環(huán)境放大拋售效應，也可能引發(fā)短期踩踏、加劇全球金融市場波動。（來源：上海證券報）