時(shí)隔十個(gè)月重新投放抵押補(bǔ)充貸款（PSL）3500億元，人民銀行披露的這一舉措為2023年精準(zhǔn)有效的貨幣政策操作畫上句號(hào)，也為2024年貨幣政策操作打開新的想象空間。

　　談及2024年貨幣政策，人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾說，人民銀行將強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，從總量、結(jié)構(gòu)、價(jià)格三方面發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好貨幣金融環(huán)境。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，人民銀行將強(qiáng)化總量型與結(jié)構(gòu)型貨幣政策工具的運(yùn)用，必要時(shí)會(huì)創(chuàng)設(shè)新工具。當(dāng)前貨幣政策“工具箱”較充足，并有望繼續(xù)得到充實(shí)，一季度是政策適時(shí)發(fā)力關(guān)鍵期。

　　總量政策將適時(shí)發(fā)力

　　2023年兩次降準(zhǔn)接力強(qiáng)化政策支持效應(yīng)、靈活投放中期借貸便利（MLF）保障中長(zhǎng)期流動(dòng)性合理供給、持續(xù)增強(qiáng)貸款增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性……在一系列政策支持下，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效明顯改善。人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2023年前11個(gè)月人民幣貸款增加21.58萬億元，同比多增1.55萬億元。

　　為鞏固增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，2024年總量政策應(yīng)如何做到靈活適度、適時(shí)發(fā)力？綜合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和信貸投放等因素判斷，擇機(jī)降準(zhǔn)的可能性有所增加。

　　新近公布的2023年12月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）仍處于50%以下，這是該指標(biāo)連續(xù)3個(gè)月位于收縮區(qū)間。“回顧歷史可以看到，一旦PMI連續(xù)3個(gè)月低于榮枯平衡線，貨幣政策做出反應(yīng)的概率就會(huì)顯著增加。”東方金誠首席宏觀分析師王青說。

　　適時(shí)降準(zhǔn)也可“護(hù)航”信貸投放，穩(wěn)固支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，降準(zhǔn)釋放的低成本、長(zhǎng)期限資金可支持2024年一季度政府債發(fā)行以及銀行信貸投放。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，在2023年12月存款掛牌利率下調(diào)后，若2024年一季度以降準(zhǔn)操作配合，將有助于降低銀行負(fù)債成本。

　　著眼于加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合，增強(qiáng)宏觀政策取向的一致性，適時(shí)降準(zhǔn)的必要性也有所加大。招聯(lián)首席研究員董希淼表示，后續(xù)特別要運(yùn)用好穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策組合。

　　此外，專家表示，過去幾年，我國(guó)并未實(shí)施強(qiáng)刺激政策，貨幣政策加大力度的空間依然較大。當(dāng)前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%，與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有下調(diào)空間。

　　結(jié)構(gòu)性工具創(chuàng)新可期

　　做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，是未來一段時(shí)間金融領(lǐng)域工作的重中之重，而在這方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策有很大用武之地，更多創(chuàng)新工具將躍然而出。

　　鄒瀾表示，要進(jìn)一步提升貨幣信貸政策引導(dǎo)效能，緊扣重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，重點(diǎn)做好五篇大文章，服務(wù)好高質(zhì)量發(fā)展。

　　應(yīng)用好存續(xù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是題中之義。“近年來，人民銀行創(chuàng)新推出17個(gè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，向特定金融機(jī)構(gòu)、行業(yè)或領(lǐng)域精準(zhǔn)投放流動(dòng)性，促進(jìn)金融資源更多流向經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)。”董希淼說。

　　王青認(rèn)為，接下來除了制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、普惠小微企業(yè)貸款、綠色貸款等會(huì)持續(xù)高增長(zhǎng)之外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度有望加碼。

　　在加力實(shí)施保交樓貸款支持計(jì)劃和房企紓困專項(xiàng)再貸款的同時(shí)，不排除2024年一季度增加額度，乃至推出新的定向支持工具的可能性。

　　除五篇大文章以外，保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)“三大工程”也需要結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的支持。

　　人民銀行8日披露，2023年新增抵押補(bǔ)充貸款額度5000億元，為政策性開發(fā)性銀行發(fā)放“三大工程”建設(shè)項(xiàng)目貸款提供中長(zhǎng)期低成本資金支持。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊表示，未來針對(duì)“三大工程”或創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以提供中長(zhǎng)期低成本資金。此外，為配合地方政府化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，央行有可能創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，必要時(shí)提供應(yīng)急流動(dòng)性。

　　價(jià)格型工具料獲倚重

　　2023年以來，公開市場(chǎng)操作逆回購和MLF中標(biāo)利率分別累計(jì)下降20個(gè)和25個(gè)基點(diǎn)，1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）和5年期以上LPR分別下降20個(gè)和10個(gè)基點(diǎn)，引導(dǎo)主要銀行多批次下調(diào)存款利率……多項(xiàng)政策發(fā)揮合力，有效推動(dòng)了企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

　　隨著利率市場(chǎng)化改革的不斷深化以及LPR改革效能不斷釋放，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，2024年新一輪降息進(jìn)程或逐步開啟。

　　一方面，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍待有效需求實(shí)質(zhì)性回升，引導(dǎo)融資利率下行已“箭在弦上”。

　　在明明看來，雖然2023年末國(guó)有大行和股份行紛紛下調(diào)存款掛牌利率，一定程度上為金融讓利實(shí)體提供了更多空間，但考慮到存款掛牌利率下調(diào)傳導(dǎo)至實(shí)體融資成本下行仍存時(shí)滯，短期內(nèi)有必要通過調(diào)降政策利率引導(dǎo)廣譜利率快速下行，提振經(jīng)營(yíng)主體的投資需求。

　　在低通脹背景下，我國(guó)實(shí)際利率較高，也為降息提供了一定空間。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著CPI同比增速下降，前期降成本工具的成效也被較多對(duì)沖，尤其是2023年10月以來CPI同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，為降息提供了空間。

　　另一方面，考慮到中美實(shí)際利率走勢(shì)背離，預(yù)計(jì)2024年海外因素對(duì)我國(guó)貨幣政策的掣肘將進(jìn)一步弱化。